Маржинальная сделка - особый вид биржевого договора, который заключается на бирже исключительно с помощью института брокерского посредничества. В соответствии с п. 1 ст. 3 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" <1> (далее - Закон о рынке ценных бумаг) брокерской признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Брокер осуществляет посредническую или представительскую деятельность, т.е. выступает посредником между покупателем и продавцом биржевого товара.
--------------------------------
<1> Российская газета. 1996. N 79.
Пункт 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг раскрывает природу маржинальной сделки: "Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения способом, предусмотренным настоящим пунктом. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем, именуются маржинальными сделками".
Аналогичное определение маржинальной сделки содержится в п. 1 Правил, утвержденных Приказом ФСФР России от 7 марта 2006 г. N 06-24/пз-н "Об утверждении Правил осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)" <2> (далее - Правила): "совершение сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных брокером в заем клиенту".
--------------------------------
<2> БНА ФОИВ. 2006. N 18.
Таким образом, особенностью маржинальной сделки является получение клиентом ценных бумаг или денежных средств от брокера под залоговое обеспечение, т.е. получение "кредитного плеча" для увеличения доходности совершаемых сделок.
Определение договора займа дается в ст. 807 ГК РФ. По договору займа одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества.
Вместе с тем маржинальную сделку не следует рассматривать в качестве разновидности договора займа. Большое количество отличительных элементов и особенностей позволяет утверждать, что маржинальная сделка представляет собой самостоятельный вид договорных отношений. Маржинальная сделка сочетает в себе элементы различных договоров - займа, залога и брокерского договора (последний является синтезом договора поручения, комиссии и агентского договора).
В отличие от договора займа, особенностью маржинальной сделки является специфичность ее объекта, который ограничивается только денежными средствами и ценными бумагами. Объектами договора займа могут выступать как деньги, так и любые вещи, определенные родовыми признаками.
Если договор займа может существовать самостоятельно, то совершению маржинальной сделки обязательно предшествует заключение брокерского договора. Маржинальная сделка в отрыве от брокерского договора не может заключаться.
Сторонами договора займа могут выступать любые субъекты гражданского права. Одной из сторон же маржинальной сделки в обязательном порядке выступает брокер, т.е. специальный субъект, имеющий соответствующую лицензию ФСФР России. Кроме того, вопрос относительно обеспечения обязательства по договору займа остается на усмотрение сторон. Стороны вправе применить или отказаться от обеспечения исполнения обязательства, а также выбрать способ обеспечения. В отличие от договора займа, при совершении маржинальной сделки даже кредитор не вправе отказаться от обеспечения исполнения обязательств со стороны должника. Пункт 2 Правил обусловливает совершение маржинальной сделки двумя обязательными принципами и гласит, что брокер вправе совершить маржинальную сделку при условии:
- предоставления клиентом в обеспечение выполнения обязательств по займу, возникшему в результате заключения маржинальной сделки, ценных бумаг, принадлежащих клиенту и/или приобретаемых брокером для клиента;
- предоставления клиентом в обеспечение выполнения обязательств по займу, возникшему в результате заключения маржинальной сделки, денежных средств, принадлежащих клиенту и/или получаемых в результате совершения маржинальной сделки.
Таким образом, вопрос обеспечения исполнения обязательств при совершении маржинальной сделки становится обязательным его условием. В отличие от договора займа, где стороны сами выбирают способ обеспечения обязательства при совершении маржинальной сделки, закон прямо определяет способ обеспечения обязательств - залог. При этом согласно п. 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг для обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер вправе принимать только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и/или приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам.
В силу п. 1 ст. 335 ГК РФ залогодателем может быть как сам должник, так и третье лицо. Отсюда следует, что в качестве залогодателя могут выступать два вида субъектов. В первом случае залогодателем является то же самое лицо, которое выступает в качестве должника в основном обязательстве, например в договоре займа. Во втором - залогодателем выступает третье лицо, которое само не участвует в договоре займа, в основном обязательстве, но которое поддерживает должника, предоставляя имущество для залога, обеспечивающего исполнение главного обязательства. Однако данное правило не применяется при заключении маржинальных сделок. Пункт 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг прямо предусматривает, что только клиент брокера выступает залогодателем и должником одновременно, именно клиент передает брокеру денежные средства или ценные бумаги. При этом клиент должен быть собственником передаваемых денежных средств и ценных бумаг.
Залогодателем в соответствии с п. 2 ст. 335 ГК РФ может быть собственник вещи либо лицо, имеющее на нее право хозяйственного ведения. Следовательно, только собственник ценной бумаги как вещи может выступать в качестве залогодателя.
При этом остается открытым вопрос: может ли третье лицо, которое одновременно является клиентом одного и того же брокера, предоставлять залоговое обеспечение по обязательствам другого клиента того же брокера? Однако сама система биржевой торговли построена таким образом, что практически третье лицо, если даже оно является клиентом брокера, не вправе предоставлять залоговое обеспечение по обязательствам другого клиента.
Говоря о маржинальных сделках, необходимо иметь в виду, что нормы Гражданского кодекса РФ и Закона РФ "О залоге", предусматривающие возможность предоставления залогового обеспечения третьим лицом, не применяются в силу наличия специального Закона, т.е. действует принцип "Us specialis - us generalis". Таким образом, следует руководствоваться нормами специального Закона, четко ограничивающего круг лиц, способных выступать в качестве залогодателя.
По общим правилам п. 2 ст. 349 ГК РФ требования залогодержателя удовлетворяются за счет движимого имущества, в том числе ценных бумаг, по решению суда, если иное не предусмотрено соглашением залогодателя с залогодержателем. Если предмет залога передан залогодержателю, то взыскание может быть обращено в порядке, установленном договором о залоге, если законом не установлен иной порядок.
В соответствии с п. 48 совместного Постановления Пленумов ВАС РФ и ВС РФ от 1 июля 1996 г. N 6/8 <3>: "при отсутствии в договоре условия о порядке обращения взыскания на предмет залога следует исходить из того, что в данном случае (когда предметом залога выступает движимое имущество) подлежит применению общее правило об обращении взыскания на заложенное движимое имущество". Таким образом, в случаях, если стороны не предусмотрели порядок обращения взыскания переданных залогодержателю ценных бумаг в договоре, такое взыскание будет обращаться на основании решения суда. По смыслу ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг условия договора займа, которые предусматривают и залоговые отношения в маржинальных сделках, могут быть определены в договоре займа, в договоре о брокерском обслуживании или в дополнительных соглашениях к этим договорам.
--------------------------------
<3> Библиотечка Российской газеты. 2000. Вып. N 13.
Статья 3 Закона о рынке ценных бумаг прямо предусматривает специальное императивное правило, согласно которому брокер обращает взыскание на заложенные ценные бумаги по предоставленным клиенту займам во внесудебном порядке, т.е. обращение взыскания не только право, но и обязанность брокера. Однако, если залоговое обеспечение не передано брокеру, он и не сможет выполнить обязанность по обращению взыскания на заложенные ценные бумаги. Именно поэтому норма п. 4 ст. 338 ГК РФ, позволяющая самостоятельно определять лицо, которому будет передан предмет залога, не применяется к маржинальным сделкам. Пункт 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг устанавливает исчерпывающий перечень оснований обращения взыскания на предмет залога брокером во внесудебном порядке:
- при невозврате клиентом суммы займа или занятых ценных бумаг в срок;
- при неуплате в срок процентов по предоставленному займу;
- если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг).
Общие правила реализации заложенного имущества как в судебном, так и во внесудебном порядке предусмотрены п. 1 ст. 350 ГК РФ, в силу которого реализация заложенного имущества производится путем продажи с публичных торгов в порядке, установленном процессуальным законодательством, если законом не установлен иной порядок.
В соответствии со ст. 49 Федерального закона от 21 июля 1997 г. N 119-ФЗ "Об исполнительном производстве" <4> обращение взыскания на заложенное имущество производится в соответствии с главой пятой данного Закона, которая не предусматривает обязательного проведения публичных торгов при обращении взыскания на движимое имущество. Следовательно, правомерным будет использование специальной нормы п. 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг, в силу которого брокер самостоятельно обращает взыскание на ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательства клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. В силу п. 2 ст. 339 ГК РФ договор залога должен быть заключен в простой письменной форме. Особенность маржинальных сделок заключается в том, что залог ценных бумаг может быть оформлен как отдельным соглашением, так и в качестве приложения к договору о брокерском обслуживании. Согласно абз. 2 п. 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг документом, удостоверяющим факт передачи в заем определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сделках или иной документ, определенный условиями договора. Следовательно, если условиями договора специально не оговаривается документ, подтверждающий передачу клиентом брокеру ценных бумаг в заем, то таким документом будет считаться отчет брокера об уже совершенных маржинальных сделках.
--------------------------------
<4> Российская газета. 1997. N 149.
Однако данное положение противоречит самой природе маржинальной торговли. Ведь изначально для совершения маржинальной торговли и открытия маржинального счета клиент обязан предоставить брокеру залоговое обеспечение. После чего брокер обязан рассчитать стоимость предоставленного клиентом обеспечения и определить величину денежных средств, которые поступят клиенту в качестве заемных средств.
Стоимость ценной бумаги клиента считается равной цене последней биржевой сделки по такой ценной бумаге, зафиксированной в системе организатора торговли, участником торгов в которой выступает брокер.
При совершении маржинальных сделок через двух или более организаторов торговли брокер вправе самостоятельно определить того организатора торговли, котировки цен которого принимаются в качестве оценки ценных бумаг клиента.
Величина обеспечения (ВО), предоставляемого клиентом для исполнения обязательств по займу, возникшему в результате совершения маржинальных сделок, рассчитывается по формуле
скидка
ВО = (ДСК + СЦБ) x (1 - -------),
100%
где: ДСК - сумма денежных средств клиента, учитываемая на специальном брокерском счете;
СЦБ - рыночная стоимость ценных бумаг клиента, принимаемых брокером в качестве обеспечения обязательств клиента по займу;
скидка - величина, измеряемая в процентах, установленная договором с клиентом.
Величина обеспечения рассчитывается с учетом всех сделок купли/продажи ценных бумаг, заключенных и не исполненных до момента расчета уровня маржи, исполнение обязательств по которым должно быть завершено не позднее окончания текущего рабочего дня.
Размер скидки составляет 25% в случае, если больший размер скидки не предусмотрен в договоре с клиентом.
Брокер рассчитывает уровень маржи (УрМ) по формуле
ДСК + СЦБ - ЗКБ
УрМ = ----------------- x 100%,
ДСК + СЦБ
где: ДСК - сумма денежных средств клиента, учитываемая на специальном брокерском счете;
СЦБ - рыночная стоимость ценных бумаг клиента, принимаемых брокером в качестве обеспечения обязательств клиента по займу;
ЗКБ - задолженность клиента перед брокером по займу.
Уровень маржи рассчитывается с учетом всех сделок купли/продажи ценных бумаг, заключенных и не исполненных до момента расчета уровня маржи, исполнение обязательств по которым должно быть завершено не позднее окончания текущего рабочего дня.
Только после всех названных действий и осуществления расчетов брокер вправе исполнять поручения клиента о совершении им маржинальных сделок. Более того, момент заключения и исполнения биржевых сделок по ценным бумагам может быть существенно отдален от момента предоставления клиентом залогового обеспечения, особенно в тех случаях, когда учет прав на ценные бумаги осуществляется независимым регистратором.
Пункт 9 Постановления ФКЦБ <5> от 13 августа 2003 г. N 03-39/пс "О Положении о требованиях к разделению денежных средств брокера и денежных средств его клиентов и обеспечению прав клиентов при использовании денежных средств клиентов в собственных интересах брокера" лишь обязывает брокера при заключении договора с клиентом предоставить ему письменное уведомление об отчетности брокера перед клиентом. Но сам порядок предоставления отчетности определяется и утверждается брокером самостоятельно.
--------------------------------
<5> Российская газета. 2003. N 197.
Таким образом, на практике фактически может сложиться ситуация, когда клиент передал брокеру в качестве залога ценные бумаги, но не получил какой-либо подтверждающий данный факт документ. В этом случае отчет брокера о совершенной им маржинальной сделке будет первым документом, подтверждающим внесение клиентом залогового обеспечения. С момента предоставления клиентом залогового обеспечения до момента получения отчета брокера об исполненной маржинальной сделке клиент не будет иметь никакого подтверждающего залоговые отношения документа.
Выходом из данной ситуации может выступать выписка от депозитария по счету депо клиента, подтверждающая залоговые обременения ценных бумаг. Брокеры часто совмещают брокерскую деятельность с депозитарной, следовательно, они самостоятельно учитывают права и ведут счета своих клиентов. В таких случаях необходимо иметь в виду, что в силу п. 4.12 Постановления ФКЦБ России от 16 октября 1997 г. N 36 "Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения" <6> депозитарий обязан предоставлять клиенту (депоненту) отчеты о проведенных операциях с ценными бумагами клиента (депонента), которые хранятся и (или) права на которые учитываются в депозитарии. Отчеты и документы предоставляются в сроки, установленные депозитарным договором. В этих случаях клиент вправе требовать от брокера, который совмещает свою деятельность с депозитарной деятельностью, выписку, подтверждающую залоговые обременения ценных бумаг на счете депо клиента.
--------------------------------
<6> Вестник ФКЦБ России. 1997. N 8.
В соответствии с Приказом ФСФР России N 06-24/пз-н в целях обслуживания клиентов брокерская компания утверждает Правила ведения внутреннего учета сделок, совершаемых в интересах клиентов. Данные Правила должны содержать условия о раздельном учете совершаемых брокерской компанией маржинальных сделках в отношении каждого клиента. К таким обязательным условиям относятся:
- учет размера обязательств каждого клиента, возникающих вследствие совершения брокером маржинальных сделок;
- учет направленных клиенту требований о внесении клиентом денежных средств или ценных бумаг в размере, достаточном для увеличения уровня до ограничительного уровня маржи;
- учет сделок по реализации брокером ценных бумаг, составляющих обеспечение обязательств клиента, а также сделок по покупке ценных бумаг за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение обязательств клиента, с целью обращения брокером взыскания на денежные средства и ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента.
Как было отмечено, цель и смысл совершения маржинальных сделок для клиентов заключается в получении заемных средств "кредитного плеча" для увеличения доходности совершаемых сделок. Клиент получает возможность приобрести ценные бумаги, не обладая необходимыми для этого финансовыми ресурсами. Смысл маржинальной сделки заключается в приобретении клиентом ценных бумаг на средства, взятые в кредит у брокера, или продаже ценных бумаг, предоставленных брокером в заем. Брокер кредитует клиента за некоторую процентную ставку под залог денежных средств и/или ценных бумаг, находящихся на инвестиционном счете клиента. Клиент получает возможность приобрести или продать ценные бумаги на сумму, в несколько раз превышающую величину залога. При этом он может продолжать проводить операции с ценными бумагами и денежными средствами, которые находятся в залоге. Для обеспечения возвратности активов, предоставленных клиенту, брокер устанавливает специальную пропорцию (Stop Loss), на которую объем залога должен превышать объем открытой позиции. В случае если это соотношение нарушается, брокер вправе в принудительном порядке закрыть позицию клиента.
Одним из способов использования маржинальных сделок участниками биржевой торговли является игра на падающем рынке. Например, если клиент уверен, что стоимость ценных бумаг на рынке через какое-то время будет двигаться вниз, но на данный момент таких ценных бумаг у него нет. Чтобы их продать, он может взять взаймы эти ценные бумаги у брокера и продать их на бирже. После падения цен на данные ценные бумаги клиент приобретает их по более низким ценам и возвращает брокеру.
При приобретении ценных бумаг, депонируя первоначальную маржу в размере 50% от стоимости всего биржевого договора, клиент в состоянии приобрести с помощью "кредитного плеча" биржевой актив в 2 раза больше, чем если бы он заключил сделку за наличные деньги. Клиент, приобретая в 2 раза больше ценных бумаг, и при наступлении для него благоприятных ценовых показателей на бирже, получает доходность по биржевой сделке в 2 раза. Если на рынке складываются отрицательные ценовые показатели, то удваивается и убыточность сделки, т.е. убытки увеличиваются в 2 раза.
Например, клиент, владеющий 50000 руб., дает приказ брокерской компании на покупку акций ОАО "Марс" по рыночной цене 1000 руб. Брокер может приобрести для клиента по наличному счету 50 акций. Через шесть месяцев рыночная цена на акции увеличивается до 1200 руб. Продавая купленные ранее по 1000 руб. акции по рыночной цене 1200 руб., клиент получит 10000 руб. = 50 акций x 200 руб., а доходность всей операции составит 20% = (10 / 50) x 100% от вложенного капитала.
Если же через шесть месяцев рыночная цена на акции ОАО "Марс" упадет до 700 руб., то, продавая купленные по наличному счету 50 акций (купленные ранее по цене 1000 руб.), клиент понесет убытки в размере 15000 руб. = 50 акций x 300 руб.
Если же клиент использует маржинальный счет "кредитное плечо", то, депонируя свои 50000 руб. и подавая приказ брокеру на покупку акций ОАО "Марс" по рыночной цене 1000 руб., клиент приобретает 100 акций (а не 50 акций как при наличном счете). Через шесть месяцев рыночная цена на акции увеличивается до 1200 руб. Продавая купленные по маржинальному счету акции по рыночной цене 1200 руб., клиент получит 20000 руб. = 100 акций x 200 руб., а доходность по всей сделке составит 40% = (20 / 50) x 100%.
Если же через шесть месяцев рыночная цена на акции упадет до 700 руб., то, продавая купленные по маржинальному счету акции (ранее купленные по цене 1000 руб.), клиент понесет убытки в размере 30000 руб. = 100 акций x 300 руб.
Все действия брокерской компании, связанные с маржинальной торговлей, а именно заключение маржинальных сделок, реализация брокером ценных бумаг, составляющих обеспечение обязательств клиента, а также покупка ценных бумаг за счет денежных средств клиента и иные действия допускаются исключительно на фондовой бирже или через иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих соответствующую лицензию. С учетом названных особенностей маржинальные сделки характеризуются наличием повышенного риска для инвестора. К числу основных рисков маржинальной торговли необходимо отнести следующие:
- рыночный риск - риск, связанный с неблагоприятными изменениями рыночной цены ценной бумаги, в результате которых возникают убытки для владельца ценной бумаги, клиента брокера;
- кредитный риск - риск неисполнения клиентом обязательств по возврату кредита, полученного от брокера, и риск неисполнения клиентом требований по поддержанию неснижаемого гарантируемого депозита, т.е. неисполнения клиентом обязанности по пополнению текущей маржи до требуемого минимального уровня;
- валютный риск - риск возникновения убытков, связанных с отрицательными колебаниями валютных рисков в связи с покупкой или продажей ценных бумаг;
- риск ликвидности - риск, связанный с невозможностью реализации ценных бумаг без существенных материальных потерь или связанный с трудностями, возникшими в связи с цепочкой предшествующих непоставок и неплатежей.
На биржевом рынке используются меры для снижения перечисленных рисков маржинальной торговли.
1. Установление минимального размера первоначальной маржи или максимального размера заемных средств, полученных клиентом от брокера.
На практике по одной и той же сделке клиент обязан внести гарантийный депозит в размере первоначальной маржи. Поэтому в случае снижения рыночной цены приобретаемых "на марже" биржевого актива и снижения стоимости маржи внесения дополнительных средств не требуется. Такие требования устанавливают организаторы торговли и брокерские компании в отношении поддержания минимального уровня маржи.
2. Установление критериев и характеристик для ценных бумаг, которые могут быть приобретены по маржинальной сделке.
Законодатель предъявляет особые требования относительно ценных бумаг, выступающих предметом как самой маржинальной сделки, так и предметом обеспечения обязательств клиента по маржинальной торговле. В соответствии с п. 5 Правил брокерская компания вправе исполнять поручения клиентов на совершение маржинальных или необеспеченных сделок путем покупки только таких ценных бумаг, которые допущены к торгам, т.е. прошли листинг хотя бы у одного организатора торговли, и эти ценные бумаги должны соответствовать критериям ликвидности, установленным ФСФР России. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам и необеспеченным сделкам брокер вправе принимать денежные средства или такие ценные бумаги, которые соответствуют критериям ликвидности, предъявляемым ФСФР России.
Однако в силу экономических катаклизмов и конъюнктуры список ликвидных ценных бумаг ФСФР России не может быть стабильным. Некоторые компании могут быть признаны банкротом, некоторые сферы экономики могут стать убыточными, следовательно, акции и другие ценные бумаги таких компаний становятся неликвидными. В таких случаях ФСФР России составляет новые списки ликвидных ценных бумаг, исключая из списка неликвидные и, наоборот, включая новые, более ликвидные бумаги. В случае изменения списка ликвидных ценных бумаг, установленных ФСФР России, брокер обязан не позднее рабочего дня, следующего за днем размещения списка ликвидных ценных бумаг на сайте фондовой биржи, уведомить клиента о таких изменениях, а также о последствиях этих изменений для клиента в письменном виде по почте, если иной порядок уведомления не предусмотрен в договоре с клиентом.
3. Установление требований по поддержанию неснижаемого уровня гарантийного депозита.
Данное требование одновременно защищает интересы как брокера, так и клиента. В случае если рыночная стоимость ценных бумаг значительно снижается, то остаточная стоимость маржи на счете клиента может резко снизиться, следовательно, увеличится риск брокера, предоставившего клиенту заемные средства, в том числе под залог ценных бумаг.
Правило о внесении дополнительных средств для поддержания минимальной маржи связано с неблагоприятными изменениями на рынке, т.е. снижением цены ценных бумаг, выступающих обеспечением кредита.
В случаях, если клиент отказывается или не в состоянии внести дополнительные средства для поддержания размера минимальной маржи, брокер вправе продать ценные бумаги. Так как минимально требуемая маржа составляет 25% от рыночной цены приобретенных на марже ценных бумаг, то брокер должен продать ценные бумаги, в 3 раза превышающие по стоимости требуемые дополнительные средства.
Как показывает практика, массовая продажа ценных бумаг с маржинальных счетов влечет дальнейшее снижение стоимости ценных бумаг на рынке. Это, в свою очередь, приводит к дальнейшему снижению стоимости маржи, следовательно, вызывает необходимость внесения дополнительных средств на счет.
Для минимизации рисков по маржинальной торговле организаторы торговли и/или брокерские компании в отношении клиентов, открывших маржинальные счета, устанавливают требования по минимальной "финансовой состоятельности". Таким образом, устанавливается определенная сумма, депонированная на счете клиента наличными деньгами или оплаченная высоколиквидными ценными бумагами. На Нью-Йоркской фондовой бирже "финансовая состоятельность" устанавливается на уровне 2000 долл.
Продажа ценных бумаг, полученных на время у брокера, называется продажей без покрытия, или короткой продажей. Сделки по короткой продаже совершаются также по маржинальным счетам. Как и по остальным маржинальным сделкам, между брокером и клиентом возникают отношения кредитора и должника, связанные с получением взаймы ценных бумаг. Цель и суть короткой продажи заключается в продаже ценных бумаг по более высокой цене и в покупке по более низкой цене из-за снижения рыночной цены ценных бумаг по принципу: "продавать дорого, купить дешево".
Петросян Э. С., «Право и экономика», 2008, №4